紫金天风期货
〖One〗 、 观点小结
核心观点：中性 基本面上，持续的现货紧张和运费高企 ，使得亚洲原油到岸费用 成本攀升 ，此状态下亚洲炼厂利润受到明显挤压，并且不愿高位大量买货 ，短期定价到了相对均衡的位置。沙特前期损失的东西管道恐快速修复 ，沙特船货大量以STS的形式售卖给亚洲国家，霍尔木兹海峡流量回升 。随着亚洲油价逐步进入炼厂的盈亏平衡区间 ，传中国可能释放商储以及调整成品油出口 。近来 来看 ，增加供应的可能性大于收紧出口的可能性。世界 局势方面，借鉴 上次MOU前中美的见面，需关注本周中国访美期间可能性的动向以及海合会及多方国家的表态 。综上 ，近期油价冲高后回落 ，阶段性供需达到相对均衡的位置，需要关注可能的动向 。建议前期多头资金注意头寸保护 ，对油价持85-110美元/桶的区间思路。
地缘：中性 地缘缓和压制近月 、不动中枢：海峡复流令中东现货三连跌 ，但制裁收紧叠加库存未松，后续看10月初管道流量与运费情况 。
供给：偏空 霍尔木兹海峡流量回升 ，沙特东-西管道排定两周修复 ，STS活动增加 。
需求：偏空 受到岸价高位以及运费飙升影响，亚洲国家不愿高位买油。
基差/月差：中性 月差回落 。
裂解：中性 柴油强、石脑油弱 。结构支撑 ，总量反压。
库存：中性美国SPR库存继续降至新低。全球库存仍处低位 ，库存端并未出现实质性宽松信号 。
〖Two〗 、 本周关注焦点
〖One〗 、 地缘：有所缓和
2026/9/16：美联储自2023年以来首次加息落地 ，指引偏鹰 。
2026/9/18：特朗普签署涉俄 ，涉伊制裁法案，含对俄石油买家征收关税条款。波兰能源部长与沙特当局会谈后称沙特东西管道预计2周内修复 。
2026/9/19：特朗普称“对伊朗战争将很快结束 ”、“正与胡塞对话 ”；同期沙特首都冲突以来首次遭袭 、美方推进 243 亿美元战机军售 。
2026/9/21：特朗普称愿与伊朗总统佩泽希齐扬会面；本周预计特朗普—习近平会晤。市场聚焦联合国大会 。
美伊局势这一周出现了“战场缓和 、政策收紧”的分化：霍尔木兹 9 月外运量增加、沙特出口重心切回海峡，但另一边 ，特朗普 9 月 18 日签署了含对俄石油买家关税条款的制裁法案 ，把紧箍咒从伊朗出口延伸到俄油买家，印度当天就表态要多元化采购；外交上 ，特朗普首次公开表示愿与伊朗总统会面 ，本周还有中美元首会晤与联大窗口 。真正的分水岭是 10 月初管道复运后的实际流量，以及运费和近月 back 能不能继续收。
〖Two〗 、 通行：Hormuz海峡流量回升
沙特本月和下月分别售出6000万桶原油 ，将在阿曼近海装船 。据媒体援引航运追踪数据，周末波斯湾沙特原油装船量显著回升 ，主要出口港在泊船只数量创 6月以来新高 。沙特阿美于周日在中东海湾水域为7艘VLCC完成原油装载 ，合计约 1400 万桶。近六天经霍尔木兹海峡外运的沙特原油均值达 290 万桶/日，较8月的70万桶/日的水平大幅抬升 。
〖Two〗 、 通行：近期阿曼STS装载活跃带动替代流量回升
Yanbu港装载量下滑：截至2026/9/21当周 ，Yanbu港原油与凝析油装载量为130万桶/日，环比上周减少56万桶/日 。沙特东西输油管道9月10日遭袭，预防性关停 ，市场传闻沙特东西管道将以旁路恢复约一半运力 ，但截至9月21日延布港仍未出现大规模原油装船，仅少量罐区存量出货。
Fujairah装运量回升：截至2026/9/21当周 ，Fujairah港原油与凝析油装载量为247万桶/日 ，环比上周增加18万桶/日。
阿曼STS装载活跃度回暖：截至2026/9/21当周，阿曼STS周均装载量228万桶/日 ， 环比上周增加31万桶/日 。
当前替代流量合计605万桶/日 ，环比上周减少7万桶/日 。
〖Three〗、 费用 ：现货到岸价高企
各油种到岸价普遍上涨至+30-+45美元/桶附近。TD3C 中东湾至宁波航线运费被推升至 35 美元/桶附近 。该极端高运费显著抬升中东原油进口到岸成本 。
〖Four〗、 利润：亚洲炼厂利润受到明显挤压
亚洲炼厂利润受到明显挤压 ，在盈亏平衡附近位置 ，并且不愿高位大量买货。
〖Five〗 、 需求：亚洲炼厂不愿高位买货
近期亚洲炼厂整体原油采购节奏环比显著放缓 ，属于成本压制下的主动降采 ，并非终端需求崩塌 。国内炼厂受炼油毛利走弱 、TD3C航线运费高企、中东地缘带来的到港不确定性影响，叠加成品油出口维持高位，整体采取低库存 、按需采买的谨慎策略；印度受俄油采购调整 、炼厂检修及旺季需求未兑现影响 ，备货力度明显降温；日韩套利空间收敛、海运成本抬升 ，依托长协刚需生产，基本退出现货投机补库 。
〖Five〗 、 需求：中国炼厂开工率和原油加工量均下滑
主营与山东地炼开工率 、加工量同向下滑（09-18：73.22%、54.45%） ，主因是“高油价+原料紧缺 ”挤压炼油利润——原油成本高企 、国内调价滞后且内需偏弱，折扣油与中东货源到货减少 ，地炼受原料紧缺影响先降负。
〖Five〗 、 需求：关注10月成品油政策
传国内成品油出口政策保持稳定，9月出口节奏未发生调整 ，10月出口规模仍将维持400万吨以上高位 ，后续成品油外输供给依旧充裕，将持续分流国内炼厂产出、平衡国内成品油供需结构 。
〖Six〗 、 美国EIA：原油投料减少 ，SPR库存降至新低
上周（截至2026年9月11日）美国炼厂加工量 1730万桶/日，环比减 25.6万桶/日，产能利用率 96.8%；汽油产量960万桶/日 ，馏分油产量降至520万桶/日 ，原油进口增至710万桶/日（四周均值670万桶/日 、同比高7.5%） 。库存方面，商业原油去库60万桶至4.234亿桶（高于五年均值1%） ，汽油累库80万桶（低于五年均值5%） ，馏分油累库160万桶但仍低于五年均值13%，商业石油总库存增260万桶。需求端四周成品油总供应 2050万桶/日、同比-0.6% ，其中汽油 880万桶/日（-1.0%）、馏分油 360万桶/日（-3.3%） ，仅航煤逆势增4.4%——高油价已开始压制汽柴油需求 。
〖Seven〗 、 产品端：汽柴裂差走强 ，石脑油回落
〖Seven〗 、 产品端：成品油紧缺程度更强
〖Eight〗、 持仓：投机多头拥挤度偏高
截至 2026/9/15 CFTC 持仓数据 ，内外盘原油资金呈现明显分化：ICE 布伦特投机资金多头增仓 、空头大幅止损 ，资金净多头增加 16400 手，资金多空比上行至 4.15，投机资金集中交易中东地缘与波斯湾油运紧张逻辑；NYMEX WTI 资金多头小幅增仓 ，但空头新开幅度更大 ，资金净多头回落，资金多空比回落至 1.92 ，美油投机资金分歧加大 。产业端 ，布伦特市场多空双向套保同步增加，现货贸易商高位分歧加剧；WTI 产业盘整体缩减套保敞口 ，观望情绪抬升。当前布伦特投机多头拥挤度偏高 ，地缘溢价高度依赖资金情绪，若中东外交持续降温 ，存在多头集中止盈带来的油价回调风险。
作者：肖兰兰
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研究助理：田驰宇
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注：本文有修改
